10月29日，在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）、中条山有色金属集团有限公司主办的CCAE 2025 SMM（第十四届）铜业年会暨山西省第二届铜基新材料产业链发展大会——金属矿冶智造与应用发展论坛上，上海东证期货有限公司首席分析师曹洋分享了“宏观视角下铜市场未来展望”。
判断与策略
•行情关键：美元周期、关税预期，库存周期，扰动风险。
•交易层面：三大驱动因素（宏观面、基本面、情绪面）。
•核心逻辑：
1. 宏观因素：滞胀与美联储政治化（压美元）、各国财政刺激（撑需求）、关税风险+地缘风险
2. 基本面因素：供给扰动存在发酵空间，区域供需平衡“破坏—重构—破坏”
3. 2022-2026年平衡表（新）：“弱短缺-缺口扩大-缺口扩大-缺口缩小-缺口扩大”
4. 2H25关键变量：政策变化、美元变化、库存变化、供给扰动
•铜价预测：中期——2022——2026年铜价重心逐步上移 4Q2025行情：震荡中突破前高
•核心观点：震荡上涨为主，年底警惕阶段回调风险
•策略：
套利 关注内外正套（多伦铜空沪铜）、国内阶段观望
单边 逢回调布局中线多单
套保 （结构性行情，波动加剧）累购策略更优
（长期看涨逻辑：美元信用周期（资源货币）、供应链风险及资源瓶颈、需求新动能较强、老动能不弱vs. 经济预期、材料替代）
风险点：政策风险（关税再度升级风险），流动性紧缩预期（中长期）等。
供给扰动事件
►自由港印尼铜矿事故
•GBC矿区—PB1C区块（GBC基础设施）、死亡7人、历史性重大事故
•重启节奏E：预计2025年底事故调查完成，其他矿区BG、DMLZ四季度中期重启。预计2026年上半年PB2、3，下半年PB1部分，完全恢复2027。
•直接影响E：25年9-12月份20-25万金属吨，2026年（主要上半年）26-28万金属吨。
间接影响E：冶炼厂投产暂时停摆。
资源民族主义+矿企债务问题
美国关税影响
8月1日铜关税政策超预期变化——原料包括精炼铜、阳极铜获得阶段关税豁免
•美国精炼铜库存水平：保守估计1-7月份同比增长超过50万吨（COMEX集中交割风险仍在）。
•美国库存外移必要条件：COMEX与LME出现负价差，且负价差足以覆盖运输与资金成本等。
•美国库存外移基本面条件：美国供需基本面显著弱于其他市场。
•铜材及制品关税50%：海关数据角度，美国铜材净进口30万实物吨（2024年）。
CDA数据，美国Wire Rod净进口38万金属吨左右（2023年）。
关税造成铜材与制品缺口如何弥补？美国铜材与制品产能建设对铜需求影响？美国进口需求收缩，智利铜出口转移？
•结论：不必过度担忧铜库存外移风险，继续跟踪价差边际变化，美国LME库存交割情况。
•交易影响：不构成短期强利空，但限制短期铜价上涨弹性或爆发力；中期警惕关税预期卷土重来，再度造成区域平衡破坏。
美联储政治化
美联储政治化趋势vs.中期通胀隐忧+美元信用
•美元信用转弱（大周期）背景—仍在发酵过程中。
•历史上美联储典型政治化阶段（二战时期，战时经济70年代美国滞胀）。
•特殊时期：解决经济下行与政治问题，牺牲通胀与本币价值。
利率曲线陡峭化（压短端，托长端）。
•产生后果：损失美联储（美元）声誉+中期通胀失控风险。
释放短期流动性，改善需求预期，提升风险偏好。
（短期）弱美元+通胀抬升预期——利多铜价。
（中长期）严重通胀风险——后期控制通胀将利空铜价。
需求端—微观视角（新能源）
•新能源产业链：传统新能源需求（电力、电车）+ 新兴行业需求（AI、储能）。
•新能源需求：传统新能源（风+光）增速阶段放缓，但新能源汽车需求偏强。
•新兴需求：AI数据中心需求与配套需求+储能需求，强劲增长。
•中性乐观模型：2023 +75万金属吨，2024 +58万金属吨（上调），2025F +42万金属吨（上调）。
供需平衡
（资料来源：东证衍生品研究院）
•供需平衡表：2022-2026年全球铜供需正在经历“弱短缺-缺口扩大-缺口扩大-缺口缩小-缺口扩大”。
• 供需底层逻辑：供给强约束+需求强韧性——全球仍处于库存去化周期。
•交易维度：库存变化预期与现实博弈+突发事件对库存预期冲击。
美国历史上铜需求增长最快阶段
（资料来源：东证衍生品研究院）
•美国制造业回流/供应链分流：铜需求潜在增长量级巨大。
•供应链安全角度：未来南美、北美、非洲铜进口潜在需求巨大。
•基础设施建设+耐用品消费对工业金属会产生乘数效应。
交易逻辑
2025-2026年铜市场主线与副线交易逻辑对比
（资料来源：东证衍生品研究院）
